邱萬鈞／美國東北大學財務金融系教授
自二○二○年起全球各國政府，為挽救受疫情拖累的經濟，因應稅收大幅衰減，普遍以舉債來支應挽救經濟的大幅開銷，造成各國政府財政重大的挑戰。以中央政府債務佔國民生產毛額（GDP）百分比來衡量政府財務槓桿，毫無意外地，大部分的國家二○二○年底舉債幅度均較二○一九年同期為高，扣除極端值國家像委內瑞拉（政府負債年上升一一七％），全球政府債務平均年度增幅約為該國國民生產毛額的十二％，其幅度超越二○○八年至二○○九年金融海嘯所上升的平均九％。
政府債務過高將會增加主權違約的風險。根據國際貨幣基金（IMF）的估計，比較二○一九年到二○二一年政府財務槓桿，美國上升廿四．八％、 歐元區十四．一％、英國廿三％、日本廿一％、加拿大卅一％，連中國都增加九．八％。在全球一片債台高築中，台灣則逆勢下降五．五％，在二○二一年底預期為廿七％，而與科威特並列為全世界主要經濟體中極少數不增反減的國家，不僅跌幅為榜首，且負債比例遠低於亞洲鄰國包括中國（六六．八％）、日本（二五七％，居已開發國家榜首）、南韓（五一．三％）、及新加坡（一三七．九％） 。表現不得不稱亮眼。
惟二○二一年後因經濟反彈成長，各國政府財務槓桿上升幅度可望縮小，但以政府負債絕對金額而言， 都已逼近或刷新歷史紀錄。以美國而言， 聯邦政府債務餘額截至 二○二一年十月底累積達二十八兆二千億美元，而此數目還不包括將近四兆美元的州及地方政府債務。美國聯邦政府政府財務槓桿比率，已經超越一九四六年第二次世界大戰結束時的一一九％，達二○二一年的一三三％。而此比率自一九五○年代到一九八○年代初，長期維持在卅五％到六十％之間。即使二○○八年金融海嘯之後，聯邦政府投入大量資金維持金融市場及不動產市場流動性，二○一二年政府財務槓桿也「只有」約一百％。二○○八年同時期， 歐元區政府財務槓桿則為八六．四％，至二○二一年底已成長為九三．一％，政府負債總額十一兆八千億歐元（約合十三兆五千億美元）。
在歷史上，任何一個國家主權違約，即使是小國，也會大幅衝擊國際市場。過去墨西哥（一九八二年） 、俄羅斯（一九九八年）、阿根廷（二○○一年） 、以及歐洲諸國 （二○○九到二○一○年希臘、愛爾蘭、義大利、西班牙和葡萄牙所謂的歐豬五國）主權債務危機的殷鑑不遠。以近來美國政府債務議題為例，自一九六○年以來，美國國會七十八次通過永久提高或暫時延長限制調整債務上限，避免造成主權違約， 但也造成極大的市場以及政策的不確定性。此外，因經濟重啟所造成嚴重的通貨膨脹，對美國聯邦儲備體系若要繼續實行擴張性金融政策，有所制肘，後續發展值得緊密觀察。
中央政府舉債是影響該國信用評等的重要因素。由於中央政府債務工具的利率，為金融市場基本借貸訂價的指標，因此主權信用評等的高低，則決定該國融資成本，對企業價值影響甚鉅。 以標準普爾（Standard and Poor’s） 信用評等而言，二○二一年十月止全球只有十一個國家享有最高等級AAA的信用評等，除了加拿大、澳大利亞、及新加坡外，德國儼然已成歐洲的中心並兼經濟穩定成長的力量，其他均為歐洲人口較少的小國，亦皆是屬政府負債比例較低的群組，例如盧森堡、 荷蘭、 挪威、 瑞典、 芬蘭、瑞士、列支敦士登、以及丹麥。美國的信用評等（AA+） 雖稍次於這些國家，但因經濟體甚大，而且發行的貨幣廣被接受為國際貿易與金融交易的媒介，使美元支付的國債甚至可當作外匯儲備，也給了美國財政部發債較大的彈性。台灣（AA正向展望）在印亞太區域當中，而屬於信用評等最佳的國家之一，優於區域最大的兩經濟體：中國與日本。此對提升外國法人機構投資興趣，降低本國企業融資成本，維持產業競爭力，有相當大的助益。
就跨國比較而言，美國政府債務槓桿，較政治經濟文化最接近的歐元區、英國、及加拿大已高出一截。政府財務槓桿取決於多項因素，包括財務來源（如資源的豐寡）、政府債在金融市場的流動性、國內的生產力、經濟發展的程度、政府的財政紀律、中央銀行的貨幣政策、該國的儲蓄率等等，因此難有一個舉世共通的標準。然美國財政部發行的債券（包括國庫券、國庫公債）之利率為全球金融市場指標，不僅影響各種國際資產的訂價甚大，且牽動匯率的變化以及國際貿易條件，值得投資人與政府相關單位緊密觀察。
另是過去因為政府財政不良造成金融危機的國家，在這波舉債風潮中也是屬於債務成長最快的一群。比較各國政府財務槓桿變化，也可看出各國回應疫情衝擊之經濟政策成效，以及各國財政紀律之品質。例如南歐諸國過去因為政府退休福利豐厚，食之者眾、生之者寡，導致歐洲其他國家二○一○年不得不出手救援。根據政府財務槓桿成長速度，該地區依序為希臘的廿六％ （二○二一年底為二○六％）、西班牙的廿四．五％ （一二○％）、賽普勒斯的廿四％（一一八％）、義大利的廿一％（一五六％）、以及葡萄牙的十七％（一三四％）。債務增加速度不僅遠遠高於世界平均，以全球而言，亦屬於政府負債高成長的地區。由於這些國家屬歐元區，勢必牽動整個巨大的經濟體，是否會重蹈覆轍， 值得注意。