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社論》中國「明斯基時刻」到了?

2017-10-26 06:00

中國十九大結束,習近平一統江湖,幾乎排除了潛在的政治對手,建立絕對的個人威權,成為毛澤東、鄧小平以來最有權力的中共領導人。習近平一再標舉中華民族復興,打造中國的強國夢,這種場景看起來非常完美,但這樣的中國夢可以築夢踏實,抑或只是白日夢?值得深入探索。

近三十年中國經濟的快速成長,似乎是一種獨特而驚人的經濟成就。其實,這樣的成就早已經發生在日本以及其後崛起的亞洲四小龍,其中台灣更是小龍經濟體的佼佼者。而總結亞洲早期以日本帶頭的雁行經濟發展經驗,一個固定的模式是這些國家起始大約擁有二、三十年的高速經濟成長,之後都面臨了轉型的瓶頸,而大多數都無法順利通過嚴苛的考驗,經濟因此失速降溫。日本過往的輝煌成就,曾被冠上「日本第一」的讚譽,但結局卻是悲慘的︰日本經濟面臨長達二十年的停滯,至今一蹶不振。而台灣也在快速成長後,由於企業以西進逃避轉型考驗,經濟發展陷入日本式的失落困境。中國的崛起其實也是循著同樣的軌跡,動能已慢慢降速,步上日本、台灣覆轍,恐是最有可能的結果。

中國今年第二季GDP仍有六.九%,表現亮眼,但潛在經濟問題相當嚴重。人民銀行行長周小川在十九大之際警告,中國企業債處於相對高檔,家戶負債增加太快,需要防範投資人過度樂觀所引發的「明斯基時刻」(Minsky Moment)。「明斯基時刻」意指長期的經濟繁榮中,資產價格上漲會導致投機貸款增加,而過多投機債務會造成投資者的現金流吃緊,當被要求償還債務時,就必須賣掉投資物,連鎖的拋售將導致價格下跌,最終造成資產價格的崩潰。根據國際清算銀行統計,中國非金融體系總債務占GDP的比重已經從二○○八年年底的一四一.四%,攀升為二○一六年年底的二五七%,而絕大多數的債務來自於企業部門,存在系統性金融危機,一旦明斯基時刻到來,衝擊將遠大於美國次貸與歐洲債務危機。令人憂心的,中國資金的兩大流向︰一是流向投機市場,即股市、房地產;二是,大舉投入廠商的擴產,而這些投資大部分是無效率的,只是用來拉抬GDP,結果導致產能過剩,造成市場上流血競爭的大殺戮。資金如此運用,更讓明斯基時刻的來臨幾乎難以避免。

值得重視的是,瑞士銀行(UBS)經濟學家觀察到習近平在十九大的發言,反映中國已從「強調GDP成長」轉向「解決社會矛盾」。亦即,經濟發展至此只能慢步前進,而由於經濟發展過程中衍生的資源分配不公,破壞環境,缺乏完善的社福制度,政商掛鉤,乃種下了重大的社會矛盾,一旦成長趨緩,民眾在失業增加與所得降低的交迫窘境中,恐將引發嚴重的衝突與不安,能否妥善處理,攸關中共政權的存續,而這些未爆彈是習近平十九大之後必須面對的議題。另外,中國市場規模固然龐大,對外商具有強大吸引力,卻是封閉的,在社群網站、電商、電子支付等領域,幾乎不容外資企業進入,乃得以培育出幾隻商業巨獸,不但壟斷中國市場,更挾帶龐大資金進軍國外。而在產業轉型上,中國以市場為誘餌換取外國技術來壯大自己,取得跳躍式發展。但此種以保護主義對內,卻以自由貿易之名對外的不對稱競爭手段,已經引起外國的強烈反彈,可能引發貿易大戰,威脅中國的經濟發展。此種夾擊的形勢,意味習近平對內解決社會矛盾之際,同時必須面對外來的挑戰,將對他的中國夢構成嚴重威脅。

總之,習近平所謂新時代中國特色社會主義,具有如下的特色︰在政治結構中,以打貪為名整肅異己,將自己打造成共產中國的唯一真主;在經濟上,以投機資金、封閉市場,以及政府助拳,將中國打造成經濟恐龍。十九大之後,這頭集權、封閉、張牙舞爪的怪獸,不但不可能轉化為民主自由的現代國家,更可能會是危及國際和平與穩定的最大變數。

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