德瑞克

新年好，借用一下綠色能源風力與太陽能作諧音梗，祝大家新的一年，「虎虎」生風，陽光「虎」照。我是德瑞克， 我對氣候變遷議題下的碳金融有高度興趣，同時也抱著高度質疑。

面對「碳排放」這個世紀議題，不只是避免異常氣候，很多人認為是產業乃至於個人財富重分配的關鍵。在轉型方面，金錢往往跑得比產業更快，我們舉兩個例子來說明。

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第一個例子，中國「太陽能一哥」隆基綠能在2021年十一月，市值曾經超越中國石化，當時兩者都是四千多億人民幣的市值。

要知道，中國石化是全球最大的石化公司，在2019年 Fortune全球五百強曾高踞第二名。比對一下雙方的營收可以看出差距。隆基的月營收是60億人民幣，中國石化月營收是2000億人民幣。投資者卻用錢投票，覺得兩者的市值是同水平的。我們可以看到，資本市場對於減碳與綠色能源，有多麼深的厚愛。

第二個例子，從ETF.com的公開資料來看，2021年度最佳表現ETF裡面，第一名是航運（代碼BDRY）就不說了，大家看長榮年終就知道。

整年度表現第二名與第四名的，就是與碳價格直接有關的ETF，它們的2021年度漲幅都超過100%。

整個市場也就只有四支碳價格的ETF可以買，撇除掉兩支規模小的，碳概念股在2021年可以說是全中而且大賺。

因為減碳現在是顯學，所以此類主題會受到金融市場的特別甚至過多的關注，此系列碳金融文章，主要是介紹碳市場的遊戲規則與故事背景，沒有鼓勵任何投資。在資產被炒作過高的同時，散戶往往是承受下行風險的人，請諸君多做評估。

有交易就有價格，而只要有價格波動，金融家們就能變化出衍生商品。（https://www.freepik.com/）

提醒過後，讓我們延續前面提到的碳價格的ETF。

第一支是ETF.com公告2021年度表現第二名的ETF，巴克萊資本發行的iPath Series B Carbon ETN（代號GRN）。

它跟踪碳相關加權指數。這支ETF在2021年的表現是+147%，只是這支基金的相對比較小，目前規模是1.14億美金，比下一支要介紹的ETF小了10倍，因此我們以下一支ETF做主要說明。

第二支碳ETF是KraneShares Global Carbon Strategy ETF（代號KRBN），它是2021年度最佳表現ETF的第四名。而它也是目前市場上最大的碳ETF，規模達16億美金。網路文章只要提到散戶投資碳市場的問題，幾乎都一定會提到KRBN。

KRBN的發行者是中國國際金融股分（CICC），它可是大有來頭，是中國國有四大銀行之一的中國建設銀行與摩根史坦力共同設立的。而這支KRBN在2021年的表現亮眼，成長+107%，價格漲翻倍。

可以說，KRBN的策略很聰明。因為它追蹤世界上現在交易最熱絡的三個碳市場。

第一個是我們一直提到的歐盟，第二個是美國思想最前衛並且碳排放也最嚴格的加州，第三個是美國東北九個州聯合的區域溫室氣體倡議（RGGI）。

上述三個區域都實行「總量管制與交易」（詳見德瑞克說碳金融第二講），而管制企業一定要拿到碳額度才能運作，這使得碳交易變得勢在必行，所以市場上交易熱絡。

有交易就有價格，而只要有價格波動，金融家們就能變化出衍生商品。

這裡KRBN所使用的是上述三個市場的碳期貨。也就說，買的是未來到期的碳排放權。而不是現在當下的碳排放權。這跟大宗商品ETF（如小麥或是石油）規則一樣，都是買期貨而非現貨。

因為這些碳ETF只是要投資用，並不是像火力發電廠是真的要買碳配額來跟政府履約。所以它不希望帳戶裡真的交割拿到碳排放額度，這一點很重要。

所以KRBN買的是未來到期的碳排放合約，例如2022年12月到期的碳額度合約。而當2022年12月快要到期交割時，KRBN就去賣掉2022年12月到期的合約，然後買進2023年12月到期的新合約，這就是期貨的轉倉。

靠著持續轉倉，就能夠免除掉實體交割碳排放權的問題，而讓資金持續留在這些碳期貨中。據KRBN公開的資料顯示，它七成部位是歐盟碳配額（EUA），兩成部位是加州碳配額（CCA）， 然後不到一成部位是RGGI配額。

在這裡還是要提醒大家注意風險，不要只是看碳價格一路走高就開心的進場。期貨賭的是市場對未來的期望值。當ETF當初建倉（2020年）在買進2021年到期的碳期貨的時候，碳的價格還很便宜，所以當2021年碳期貨到期時，基金表現非常亮眼。

可是2021年碳期貨到期的同時，要轉倉為2022年碳期貨。這時候因為市場已經把2022碳期貨價格炒高了，那麼除非2022年底的碳價格又比現在預期的更高，不然獲利恐怕難以複製2021年的盛況。
這個，就是碳期貨的風險所在。

在Youtube上可以找到KRBN的基金經理人Luke Oliver對談KRBN基金。

訪談中主持人問Luke這支基金最大的風險是甚麼？

Luke說了三點，第一點是如果在碳金融上賺錢算不算不愛地球？第二點是如果世界上能有一個神奇裝置把二氧化碳都吸走了，那碳金融是不是就玩完了？坦白說，我認為這兩個問題，基本都不能算是風險。

第三個問題倒是實實在在的風險了，那就是KRBN會不會像原油期貨一樣，面對已經被炒高了的未來預期價格，導致期貨到期時獲利的侷限。

我對Luke的答案賣個關子，有興趣的讀者可以自己去聽聽看，只能說面對商品期貨共通的風險，碳期貨ETF自然也無法免除。

除了上述直接跟「碳交易」連動的ETF，在低碳概念下，還有哪些相關的投資呢？下一講，我們來談談這些投資標的背後的邏輯！

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