王國臣／中央研究院政治學研究所博士後研究員，郭建中／淡江大學中國大陸研究所副教授
人民幣急貶的可能性之一為：中國金融風險驟升。例如：上海綜合股價指數從6月12日的5,166點，一路下探到8月3日的3,623點，跌幅高達29.9%。深圳綜合股價指數不遑多讓，急降34.6%。特別是，70個大中城市房地產價格，更連續11個月下跌。因此，中國政府藉由貶值，放出積極救市的訊號，阻止經濟泡沫的爆破。但問題是，上半年的中國經濟成長率為7%，守住年初的預定目標。20家機構並預測，第三季將保持7%的成長速度。換言之，中國經濟尚堪穩定，北京當局沒有必要採取激烈的貶值政策。
第二個可能性為：中國出口萎縮加劇。例如：今年8月，中國出口年成長率為-8.4%，連續五個月負成長。因此，中國政府透過貶值，維繫出口競爭力。不過，強勢的人民幣並非中國出口疲弱的主因。例如：人民幣實質有效匯率（Real Effective Exchange Rate, REER），從2012年的106.6點竄升到2013年的114.2點，大幅升值7.2%。但中國出口規模不減反增，從2012年的20,501億美元擴張到2013年的22,107億美元。中國國務院總理李克強也表明：中國不靠貶值來刺激出口。易言之，提振出口不是北京當局的首要考量。
中國國務院總理李克強（圖）表明，中國不靠貶值來刺激出口。也就是說，提振出口不是北京當局的首要考量。（Bloomberg）
第三個可能性為：爭取人民幣納入特別提款權（Special Drawing Right, SDR）。8月5日，國際貨幣基金（International Monetary Fund, IMF）建議：預定今年11月召開的SDR檢討會議，推遲到2016年9月；期間，人民幣只要符合自由使用的標準，便同意其申請，無須等到2020年的例會。對此，中國政府旋即調整人民幣匯率形成機制－由政府定價改為市場決定，亦即更多地參考香港離岸人民幣匯率（CNH）。因此不難理解，歷經三日重貶，人民幣匯率與CNH的差距銳減到0.04人民幣／美元之內後，北京當局便停止新一波的貶值操作。這說明：人民幣驟貶旨在貼近CNH。
但值得注意的是，尤其當人民幣兌美元升值破六或貶值破七，還可能引發大規模的資本外逃。換言之，中國政府需緊抓匯率自主權，維繫匯率穩定。因此，現行人民幣定價方式為：30大外匯造市者（Market Maker）報價的加權平均，而非直接採計CNH的匯價。關鍵在於造市者為特許行業，所以造市者的報價，當然會權衡CNH走勢與北京當局的顧慮。這表示：北京當局仍享有高度的操作空間。
人民幣不可能完全釘住CNH，因為CNH是由國際金融市場決定，匯價起伏較大，這不利於中國經濟穩定。（Bloomberg）
綜上所述，此次人民幣貶值屬於政治目的，旨在為人民幣納入SDR鋪路；而非刺激經濟，採取的長期貶值策略。易言之，中國政府的首要目標，仍是維持匯率穩定。不過，加入CNH因素後，人民幣走勢將產生兩個新變化：
一是，匯率波動將大於以往，但低於CNH。例如：8月14日至26日，人民幣的每日波動幅度，平均為0.06%，是上月同期的三倍，但僅為CNH的一半。
第二，由於人民幣與CNH的變化速度不一致，匯差勢必擴大。例如：不到兩週的時間，兩者差距又拉大到0.09人民幣／美元。據此，本文推估：如果人民幣偏離CNH過多時，一次性補漲或補跌的次數，將大幅增加。此外6el，為避免連日遽升或驟貶，而遭受國際投資客的狙擊。近期內，中國政府將放寬人民幣匯率的浮動區間，從現行的2%擴大到3%以上。
（原文刊載於新台灣國策智庫通訊９月號）
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